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大阪钢巴浦和红钻:歸核化戰略下云南白藥內部資本運作研究

時間:2019-09-20 10:32作者:張畫眉
本文導讀:這是一篇關于歸核化戰略下云南白藥內部資本運作研究的文章,隨著買方市場的形成,盲目的多元化經營越來越不適應國內市場環境的變化,并涌現出眾多失敗案例。因此,20世紀90年代以來,我國企業開始探索歸核化經營,如賽格集團和萬科集團等。

日本浦和红钻主场 www.tczvwo.com.cn   摘    要: 改革開放以來,很多企業通過實行多元化戰略實現了快速發展。但是,在多元化發展過程中,一些企業出現了過度多元化的現象,妨礙了內部資本運作的正常進行。為了擺脫過度多元化帶來的諸多弊端,一些企業開始將更多資源集中于核心產業,戰略決策逐漸向歸核化轉變?;詿?,本文以云南白藥為案例,從不同戰略環境角度分析內部資本市場運作方式的差異,進而對資本運作的效果進行評測,并在此基礎上提出改進建議。

  關鍵詞: 歸核化戰略; 內部資本運作; 多元化戰略;

  一、引言

  隨著買方市場的形成,盲目的多元化經營越來越不適應國內市場環境的變化,并涌現出眾多失敗案例。因此,20世紀90年代以來,我國企業開始探索歸核化經營,如賽格集團和萬科集團等。作為企業發展的一種戰略,歸核化主要有三個特點:其一,多元化經營是實行歸核化戰略的前提條件;其二,歸核化戰略主要分為收縮和擴張兩個方面內容;其三,歸核化戰略實施的最終目的是提高企業的核心競爭力。經過二十多年的發展,很多企業逐漸成為了歸核化戰略實施的受益者,如紅塔集團、小天鵝、中興通訊以及TCL集團等。企業戰略決策的變化使得內部資本市場的功能定位發生了相應改變,運作方式也隨之發生變化。內部資本市場是企業內部形成的資金流動和資本配置,并具有降低信息成本和提高資本配置效率等優點。合理運用內部資本市場,不僅能夠提高資本的配置效率,也有助于企業戰略目標的實現。因此,本文將內部資本市場與歸核化戰略相結合,通過案例進一步研究其運行機制和效果,并從內部管理意識、各市場主體管理、資本管理人才以及資本管理體制等方面提出針對性意見,為我國企業資本運作方式的選擇提供參考和借鑒。

  二、歸核化戰略下內部市場資本運作方式

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  歸核化戰略績效不受企業性質和企業規模的影響,只要戰略實施恰當均能促進企業發展。歸核化戰略促使企業進行資源整合,使企業適應市場競爭環境的變化。首先,歸核化戰略往往根據客戶的需求變化進一步整合各種資源;其次,歸核化戰略的實施是在綜合分析市場環境的基礎上,轉變原有的經營方式以滿足市場發展的需要;最后,歸核化戰略并不是簡單的業務剝離,而是將一些低值業務進行邊緣化處理。總體上,歸核化戰略不僅有助于提高資源的利用效率,也能夠促進企業整體成本的降低。歸核化戰略的實施既能夠抵制企業的非理性擴張,也能夠促進企業管理水平的提高。

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  (1)主體與功能。我國內部資本市場主體主要分為非整體上市企業和整體上市企業,它們的利益均通過上市公司來實現。因此,企業集團應加強對內部資本市場主體的管理,進而促進市場的健康運行。企業內部資本市場的功能主要包括:其一,與外部資本市場相比,內部資本市場的信息更為可靠,不僅能夠減少交易成本,也能夠降低資本配置帶來的諸多風險;其二,企業能夠利用多種經濟杠桿約束各成員單位,進而提高企業資金使用效率;其三,企業可以通過各成員單位的現金流調配,促進企業整體價值的提高。
 

歸核化戰略下云南白藥內部資本運作研究
 

  (2)運作方式。企業內部資本市場的運作方式主要有五種,分別是內部委托、內部擔保、內部交易、內部借貸、合作投資以及內部代墊款項。其中,內部委托是指集團成員委托集團內其它成員進行投資,進而促進資金收益的提高;內部擔保指的是集團成員之間相互擔保以促進資金融通;內部交易就是集團與各成員之間相互進行采購或銷售活動,其目的就是促進資本的有效利用;內部借貸是最常見的內部資本市場的運作方式之一,就是利用各成員經營業務的差異,合理配置閑置資金以解決有的成員資金短缺的問題;合作投資就是幾個集團成員共同出資組建子公司或進行對外投資,提高資金的利用效率:內部代墊款項就是一些款項由集團成員代付,進而實現資金的合理配置。

  三、歸核化戰略下企業內部資本市場運作例解

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  云南白藥集團成立于1971年,其前身是云南白藥廠,并于1993年在深交所掛牌上市,股票代碼為000538。集團的經營范圍涉及藥物生產與銷售、醫療器械、日化用品、房地產以及經濟技術咨詢等領域,是一家多元化發展的大型醫藥企業集團。公司產品以云南白藥系列和田七系列為主,產品遠銷東南亞、日本以及歐美地區。1993年,云南白藥廠完成了現代企業制度改革,并成立云南白藥實業股份有限公司。

  (1)多元化戰略時期。2004年,云南白藥首次突破單純的藥品行業,跨入日化領域尋求多元化發展,推出云南白藥牙膏進軍牙膏市場,并獲得巨大成功。進軍牙膏市場成功以后,云南白藥乘勢推出沐浴露、面膜、洗發水等產品,并于2012年為養元青洗發水組建了獨立的銷售團隊。2006年,云南白藥集團成立了云南白藥置業有限公司,正式進軍房地產行業。云南白藥置業有限公司主要業務收入為房地產開發、城市建設投資以及相關項目開發。2010年,云南白藥正式進軍云茶產業。云南白藥控股有限公司的全資子公司———云南白藥天頤茶品有限公司旗下的紅茶品牌“紅瑞徠”已成為中國高端紅茶品牌的標桿。

  (2)歸核化戰略時期。2011年,云南白藥確立了“新白藥、大健康”的發展戰略,并進行多項并購重組和資本運作以優化產業和產品結構。

  一是剝離房地產業務。2013年4月,云南白藥通過公開掛牌方式轉讓了云南白藥置業有限公司全部股權。云南白藥置業有限公司是云南白藥出資1000萬元創立的全資子公司,并持有該公司100%的股權,本次股權轉讓價格為6.47億元,公司轉讓該股權形成投資收益為6.37億元。

  二是擴張核心業務。2013年,云南白藥就整合了七甸分廠、中藥飲片分公司、武定種源公司、麗江公司和文山公司,成立中藥資源事業部,建立中藥資源完整產業鏈。2013年,云南白藥與全資子公司云南省藥物研究所共同出資2000萬元,設立云南天正檢測技術有限公司,進一步提高公司整體產品質量控制水平。2013年10月,云南白藥集團收購了白藥控股下全資子企業云南省藥物研究所100%股權,并進一步整合無錫技術中心、白藥研究院和藥物研究所等科技資源,成立云南白藥集團創新研發中心,進一步提高云南白藥的基礎研究水平。2014年,云南白藥收購云南清逸堂實業有限公司40%的股權,并將其整合進健康產品事業部,加快打造白藥集團健康產品板塊。

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  (1)內部資本市場主體。

        作為多元化經營的集團企業,2012年云南白藥擁有的子公司有10家,參股公司有2家,具體的子公司和參股公司的情況如表1所示。由表可知,2012年云南白藥的子公司主要以藥品和日化行業為主,只有云南白藥置業有限公司屬于房地產行業。2013年,在“新白藥、大健康”發展戰略的指引下,云南白藥剝離了旗下的房地產業,并通過產權交易所公開轉讓所持有的全資子公司云南白藥置業有限公司100%股權。隨著歸核化戰略的不斷深入,到2014年云南白藥的子公司增加到19個,如云南白藥清逸堂實業有限公司、云南省藥物研究所以及云南天正檢測有限公司等,增加的子公司均屬于藥品和日化行業。

  (2)內部資本市場的功能定位。

  一是多元化戰略時期。多元化戰略往往涉及多個產業,如云南白藥就涉及藥品、日化產品以及房地產等行業。結合案例來看,云南白藥集團通過上市公司募集大量資金,一方面為藥品主業提供支持,如公司整體搬遷至呈貢新城項目的實際投入資金額為人民幣4031.00萬元,其中,購置生產設備投入金額3028.31萬元;另一方面為了維持多元化經營,集團也通過內部資本市場為日化產品行業和房地產行業提供資金支持。如2012年,云南白藥用募集資金1002.69萬元用于支付白藥置業的項目設計費和工程前期費用。另外,受多元化發展的困擾,云南白藥的產品出現了質量問題,并連續多年登上地方藥監局的黑榜。面對復雜的市場環境,內部資本市場還需要發揮“活錢效應”,時刻根據市場環境的變化調整各個產品的資金投入。

  表1 云南白藥2012年主要子公司和參股公司
表1 云南白藥2012年主要子公司和參股公司

  數據來源:云南白藥2012年企業年報,下同。

  二是歸核化戰略時期。2011年,云南白藥確立了“新白藥、大健康”的發展戰略,發展戰略逐漸從多元化向歸核化轉變。首先,云南白藥通過內部資本運作剝離房地產業,將資本集中于藥物和日化產品行業。其次,收購了云南省藥物研究所,進一步增強核心產業的研發能力和市場競爭力;最后,云南白藥收購云南清逸堂實業有限公司,進一步提高日化產品的生產能力。由此可見,這一時期內部資本市場的功能非常明確,主要是進行產業整合,剝離房地產業,將資本集中于“大健康”領域。

  (3)多元化時期的內部資本市場運作方式。

  一是內部擔保。與民營企業相比,云南白藥的融資渠道更為豐富,但是仍然需要通過內部擔保的方式融資,這主要與多元化戰略時期對資金的需求量大有關。多元化時期云南白藥的內部擔保情況較為常見,如子公司文山七花由文山州造紙廠擔保向文山州財政局借款100萬元。

  二是內部租賃。根據云南白藥2011年報披露的數據來看,云南白藥子公司云南省醫藥有限公司、云南白藥大藥房有限公司以及云南白藥置業有限公司租賃多處用地,如昆明市北站的倉庫用地、云藥大廈第一層以及昆明市環城北路210號鋪面房等,涉及總資金2750萬元。云南白藥通過內部租賃能合理配置閑置資源,同時也為非核心業務的發展提供支持。

  三是內部借貸。從2011年云南白藥的內部資本支持情況來看(見表2),公司內部借貸較為頻繁,且涉及的資金量較大,如云南省醫藥有限公司的借款數額就高達9813.39萬元。由表可知,云南白藥的借款對象主要集中于藥品行業和健康行業,6個子公司中只有云南白藥置業有限公司為非核心產業。從借款的數額來看,云南白藥置業有限公司的借款高達2.8億元,在所有的借款子公司中數額最大。由此可見,云南白藥通過內部借貸為非核心產業(房地產業)提供資本支持,進一步促進多元化發展戰略向前推進。

  表2 云南白藥2011年內部資本支持
表2 云南白藥2011年內部資本支持

  (4)歸核化戰略下內部資本市場運作方式。確立了“新白藥、大健康”的發展戰略以后,云南白藥于2013年集中力量進行歸核化運作。這一階段內部資本運作的目的主要有:一方面,將非核心產業(房地產業)剝離,使主營業務更加突出,主要表現在轉讓云南白藥置業有限公司全部股權;另一方面,進一步整合資源促進核心業務擴張,主要表現在整合多家子公司成立中藥資源事業部、設立云南天正檢測技術有限公司、收購云南省藥物研究所以及收購云南清逸堂實業有限公司等。為了達到上述目的,云南白藥的內部資本市場的運作方式也發生了相應變化,具體表現在:

  一是內部擔保與內部租賃。2014年,云南白藥集團麗江藥業有限公司為參股公司麗江云全生物開發有限公司的1000萬元借款提供抵押擔保,擔保期為36個月。同時,為確保擔保抵押物資產安全,麗江云全生物開發有限公司以其生物資產向麗江藥業提供反擔保。根據云南白藥2013年報披露的數據來看,云南白藥子公司云南白藥大藥房有限公司租賃多處用地,如北京路店、新聞路店、南屏健康廣場等,涉及總資金106萬元。云南白藥通過內部租賃進一步配置閑置資源,同時也為核心業務的發展提供支持。

  二是內部借貸。從云南白藥2013年內部資本支持情況來看(見表3) , 2013年云南白藥對云南省醫藥有限公司投入資金高達2.87億元,比2011年增加了1.89億元。同時,對云南白藥集團健康產品、云南白藥集團楚雄健康產品以及云南白藥集團(澳大利亞)等公司的投資比例也大幅上升。此外,2013年集團開始加大對云南白藥集團中藥資源有限公司的投資力度,投資金額高達2.54億元。由此可見,云南白藥剝離了房地產業后,加大了對核心產業的投入力度,為集團“大健康”產業的發展提供了充足的資本支持。

  表3 云南白藥2013年內部資本支持
表3 云南白藥2013年內部資本支持

  三是內部交易。結合歸核化時期集團內部交易統計表來看(見表4),云南白藥的內部交易主要分為內部采購和內部銷售兩種類型。其中,進行內部采購的公司主要有天頤茶品、鳳慶茶廠、清逸堂實業和清逸堂現代商務。早在2010年,鳳慶茶廠就已經無償劃轉給云南白藥使用,因此該公司是集團的子公司之一。雖然云南白藥收購云南清逸堂實業有限公司發生在2014年初,但在2013年12月該公司股東會就已經同意此次收購。因此,集團內部采購的物品主要是茶葉和日用品,而內部銷售的物品則主要以原材料為主。

  表4 歸核化時期集團內部交易統計
表4 歸核化時期集團內部交易統計

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  為了進一步研究云南白藥內部資本市場運作效率,本文選擇云南省醫藥和健康產品兩個子公司進行具體分析,進而測算集團公司內部資本市場效率。本文根據集團公司年報以及公司網站披露的數據,首先采用改進的利潤敏感法進行測算,如果結果大于0,說明內部資本運作效率有效,然后采用托賓Q值敏感法進行測算,判斷標準與改進的利潤敏感法相同。

  (1)改進的利潤敏感度法。具體公式如下:其中:P代表凈利潤,BA代表總資產,j代表子公司,t代表當年,t-1代表前一年。

  表5 改進的利潤敏感度法相關數據
表5 改進的利潤敏感度法相關數據

  結合表5, Pj, (t-1)代表2012年子公司的凈利潤,BAt則代表2013年集團公司總資產。最終計算的結果均大于0,由此說明集團內部資本運作有效。

  (2)托賓Q值敏感法。查閱相關數據可得:2013年云南省醫藥有限公司營業收入為957251萬元;2013年云南白藥集團健康產品有限公司營業收入為103514萬元;2013年集團公司營業收入為1581479萬元,具體的計算公式和測算結果如下:

  其中,sale代表營業收入,capex代表投資支出,j代表子公司,total代表整個集團公司,Q代表托賓。

  從計算的結果來看(見表6),最終的結果為1.26和3.45,由此可計算出集團公司的Q值敏感性為4.71。由于最終的結果均大于0,因此說明集團內部資本運作有效。

  表6 Q值敏感性測試結果
表6 Q值敏感性測試結果

  四、結論與建議

  綜上所述,可以得出以下結論:首先,企業多元化發展戰略在一定時期內的確對企業發展起到促進作用,但是隨著國內外環境的不斷變化,多元化戰略越來越不適應企業的發展。同時,企業的過度多元化導致一些非主營業務盈利能力低下,阻礙了企業的發展。因此,企業的戰略決策要根據企業實際情況和環境變化情況制定,不能盲目照搬其它企業的經驗成果;其次,多元化戰略時期,企業為了拓展業務和對外擴張需要大量的資金。內部資本市場在這一時期的功能以擴大融資規模為主。企業進入歸核化時期后,內部資本市場的功能也隨之變化,并為主業發展和非主業剝離提供條件??杉?,內部資本市場的功能定位隨企業戰略的變化而變化;再次,多元化戰略時期,運作方式以內部擔保為主以擴大融資規模。歸核化戰略時期,運作方式以內部借貸和內部交易為主,目的就是為了集中資本,進而提高資本的配置效率;最后,內部資本市場的運作對企業的影響并不總是積極的,只有科學的內部資本市場運作才能促進企業發展。

  (一)增強內部資本管理意識

  企業首先應該增強內部資本管理意識,并根據企業的發展情況適時調整內部資本運作方式。同時,企業應該重視對內部資本運作各環節的控制,及時發現損害集體利益的資本運作行為。另外,企業應該建立戰略導向型的資本管理模式,根據企業不同發展時期的戰略決策進行資本管理。如在多元化戰略時期,資本管理的目的應該以擴大融資規模為主;而在歸核化戰略時期,資本管理應該以為主營業務提供資本支持為主。

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  多層級股權結構能夠滿足企業快速擴張的需要,并能有效促進資本的運作效率。但是,這種股權結構也為內部資本市場主體操縱資本的行為提供了可能,擴大了資本運作的風險。因此,企業應進一步完善股權結構,加強對各市場主體行為的監督。同時,進一步優化股權配置,促進各市場主體相互制約和監督,避免因小眾利益而損害企業整體利益行為的出現。另外,企業還應加強對下屬企業的內部控制力度,如委派集團人員到下屬企業管理工作,增強對下屬企業的監督和控制。

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  首先,企業應積極向國內外優秀企業學習,定期組織人員進行資本管理方面的培訓,增加資本管理人員的知識儲備;其次,企業應定期組織資本管理人員外出深造,努力培養資本管理人員養成前瞻性的思維方式;再次,加強資本管理人員的職業道德培養,提高資本管理人員的綜合素質;最后,內部資本管理離不開管理人員的職業判斷能力,因此企業應積極引導員工及時總結資本管理的經驗。良好的職業判斷能力能夠促進管理人員根據資本狀況的變化合理調整資本管理方式,且隨著經驗的進一步積累,也有助于促進適合企業發展的資本管理模式的形成。

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  一方面,企業應完善信息溝通機制,進一步提高資本的管理能力。由于集團公司的成員結構相對比較復雜,因此信息傳遞的不暢通直接對資本管理產生了負面影響。同時,企業應該建立統一的信息交流平臺,避免下屬企業之間存在私自建立溝通機制的行為;另一方面,企業應進一步加強集團的資本配置能力,提高資本的整體利用效率。集團公司需要從整體的利益出發制定科學的戰略決策,增加對優勢產業的資本投入力度。另外,企業還應提高治理能力,完善公司的治理結構,提高企業的整體運作水平。

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