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浦和红钻2队:EVA模型下中國船舶重工業績評價分析

時間:2019-09-20 10:49作者:徐光華 顧庭瑜
本文導讀:這是一篇關于EVA模型下中國船舶重工業績評價分析的文章,隨著社會經濟的進步以及資本市場的發展,企業規模逐漸擴大,企業經營的目標由利潤最大化(即追逐經營利潤)向給股東創造更多的財富轉變。

日本浦和红钻主场 www.tczvwo.com.cn   摘    要: 隨著企業經營目標由利潤最大化向企業價值最大化轉變,EVA(經濟增加值)作為企業業績評價指標,越來越受到企業管理者的重視。本文結合國資委《經濟增加值考核細則》,以中國船舶重工股份有限公司為例,探討EVA模型在中央企業的具體應用,并提出在業績考核中的改進建議。

  關鍵詞: EVA; 業績評價; 中央企業;

  一、引言

  隨著社會經濟的進步以及資本市場的發展,企業規模逐漸擴大,企業經營的目標由利潤最大化(即追逐經營利潤)向給股東創造更多的財富轉變。傳統的績效評價方法注重考慮會計利潤,衡量的是企業一段時間內產出和消耗的差異,忽視了資本的投入規模、投入時間、投入成本和投資風險等重要因素。EVA理論的本質是研究企業經營產生的“經濟利潤”,認為公司的股東資本也是成本的重要組成,因此在衡量公司業績時必須考慮到股權成本。使用EVA作為評價企業績效的指標,可以真實反映企業價值,實現股東財富的最大化。2009年12月開始,國資委先后頒布或修訂了《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》、《經濟增加值考核細則》(以下簡稱:《考核細則》)以及《關于以經濟增加值為核心加強中央企業價值管理的指導意見》(以下簡稱:《指導意見》)等文件,在中央企業全面推行EVA指標的考核,意在引導中央企業更加重視企業內在價值和可持續發展能力,切實轉變經濟增長方式和激勵約束機制。

  二、理論基礎

  20世紀80年代,越來越多的企業認識到基于傳統財務報表資料來評價企業業績,未考慮股東投資成本,造成公司管理者只追求短期收益,而忽視企業長期價值的創造。一些財務咨詢公司通過實證研究發現,企業剩余收益的變化與其股票市值的變化存在高度相關性,有必要在績效評價中將剩余收益作為考核指標。經濟增加值(Economic Value Added, EVA),又稱為經濟利潤。它是剩余收益的一種特殊算法,指企業稅后經營利潤扣除債務和股權成本后的剩余利潤。1982年美國stern steward咨詢公司首次提出了EVA的概念,并將其作為企業管理和績效評價的工具加以推廣和發展,逐漸受到越來越多的企業管理者重視并采用。目前,大多數世界500強企業將EVA作為企業績效評價和獎勵政策的重要評價依據。
 

EVA模型下中國船舶重工業績評價分析
 

  從會計利潤中扣除股權資本成本是EVA計算最顯著的特點,通過對公認的會計原則或會計信息的功能性缺陷失真進行必要的調整,使其能夠更準確地衡量股東財富。EVA是評價企業經營績效的有效指標,最能反映股東權益的增值。其計算的基本公式為:

  《考核細則》中統一規定了EVA的計算方法和考核規則。其計算公式為:

  EVA=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-調整后資本×平均資本成本率

  稅后凈營業利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發費用調整項)×(1-25%)

  企業通過變賣主業優質資產等取得的非經常性收益在稅后凈營業利潤中全額扣除。

  調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

  資本調整項目表如表1所示:

  表1 資本調整項目表
表1 資本調整項目表

  隨著我國市場經濟體系不斷壯大和成熟,EVA指標在中國也被逐漸推廣和應用。2007年1月,國資委鼓勵中央企業將其納入年度經營指標考核,其原則為“企業自愿,只獎不罰”。2010年1月,國資委將EVA考核在中央企業中全面推行。2014年1月,國資委制定了《指導意見》,對中央企業進行EVA的評估操作做出了明確規定,此舉的目的是為了加強對國有資產的監督,使中央企業的資源配置得到優化,央企轉型升級步伐得到加快,企業的核心競爭能力得到提升。2016年12月,國資委修訂發布《考核辦法》,提出了加強國有資產監管的措施,突出EVA的評估,并進一步明確規定了中央企業負責人的薪酬結構,包括基本工資、績效工資和激勵收入三部分。

  三、“中國重工”業績評價現狀

  國資委公布的《考核細則》強調對于企業進行分類和差異化評價,根據不同的職能、資本結構和風險程度,均提出了不同的資本回報要求。本文以中央企業———中國船舶重工股份有限公司(以下簡稱:中國重工)為例,探討國資委考核辦法中EVA在中央企業的具體應用,對其進行分析評價,并提出在業績考核實踐中的建議。

  (一)企業背景

  中國船舶重工集團公司成立于1999年,前身是特大型國有企業———中國船舶工業總公司,是國家授權的投資機構和資產管理主體,主要從事海軍設備、民用船舶及配套、非船舶裝備的研發生產。2017年,中國船舶工業集團有限公司榮獲2016年國資委經營業績A級。其控股上市公司———中國重工(股票代碼:601989)經國務院國有資產監督管理委員會批準,于2009年12月在上海證券交易所掛牌上市。

 ?。ǘ?ldquo;中國重工”EVA計算與解析

  本文數據均采用2012~2016年的年度數據,按照年度計算EVA值。本文計算結果中涉及到的資產負債表數值均采用當年的期初期末平均值。“利息支出”項目為“財務費用表”中“利息支出”的列明數值。“研發費用”數據來自“管理費用表”中“研究與開發費”數值以及當期確認為無形資產的研究開發支出,即“當期資本化的研發支出”。“非經常性損益”數值直接采集自年報披露的“非經常性損益合計”。以下計算均按照國資委辦法的《考核細則》進行。

  (1)計算稅后凈營業利潤。如表2所示:

  表2 中國重工2012~2016年稅后凈營業利潤計算表
表2 中國重工2012~2016年稅后凈營業利潤計算表

  2015年,全球船舶制造行業、海洋工程項目經營形勢異常嚴峻,受其影響中國重工也經受了巨大考驗,公司經營壓力劇增,盈利空間被大幅擠壓。2016年,面對不利的產業情況,企業加大力度進行結構調整,加強風險控制和預防,有效提高了管理和經營效益。同時,企業繼續推進供給側結構性改革,促進資源整合。在2016年的報告期內,公司完成了涉及中國電力重大資產的資產重組等重大轉讓事項,轉讓價格與賬面凈資產之間的差額計入投資收益。

  (2)調整資本。根據國資委《考核細則》,表3涉及的所有平均值均來自2012~2016年年報的當期期初期末平均值。其中,平均無息流動負債的數據來自2012~2016年資產負債表中需調整的項目。

  表3 中國重工2012~2016年資本調整計算表
表3 中國重工2012~2016年資本調整計算表

  (3)確定資本成本率。國資委對資本成本率進行了統一規定,中央企業原則上定為5.5%;資產通用性較差的企業(如軍工企業)定為4.1%;資產負債率在75%以上的工業企業和80%以上的非工業企業,則上浮0.5%。中國重工作為國家授權投資的機構和資產經營主體,其主營業務涉及軍工,即海軍裝備等研發生產,屬于軍工類企業。所以根據《考核細則》將資本成本率為4.1%。根據2012~2016年的年度報表,可以確認這五年的資產負債率(見表4)。2012~2016年資產負債率平均值高達71.30%,其中2013~2016年低于75%,資本成本率取值4.1%。2012年為75.19%,高于75%的閾值,所以資本成本率定為4.6%。

  表4 中國重工2012~2016年資產負債率表
表4 中國重工2012~2016年資產負債率表

  (4)計算EVA。由表5計算可知,中國重工在2012~2013年的經營活動均對股東價值帶來正面作用,而在2014~2016年的經營活動不僅沒有增加反而減少了股東財富。眾所周知,EVA由稅后凈經營利潤和調整后的資本組成。EVA的變動與稅后凈經營利潤的變動方向相同,均呈正方向變動,而調整后的資本與EVA呈反方向變動。

  表5 中國重工2012~2016年EVA計算表
表5 中國重工2012~2016年EVA計算表

  四、案例啟示

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  本文根據選取樣本企業的特征,比照國資委EVA計算方法,對一般EVA計算方法加以調整和簡化,以此來說明國資委方法在中央企業的績效考核中存在的問題(見表6)。調整后的公式如下:

  其中,稅后凈營業利潤=凈利潤+(營業外支出-營業外收入+當年計提或轉回資產減值準備+利息支出+研究開發費用調整項+遞延所得稅貸方余額-非經常性收益)×(1-所得稅率)

  調整資本合計=權益資本+債務資本=平均所有者權益+(平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程)

  其中,權益資本成本率根據資本資產定價模型,即權益資本成本=無風險報酬率+β×風險溢價

  其中,無風險報酬率取值為當年五年期國債利率,取自中國銀行官網;風險溢價用GDP增長率代替,取自國家統計局官網;β值取自國泰安數據庫。債務資本成本率取值為當年一年期貸款基準利率。

  表6 中國重工2012~2016年EVA一般算法計算表
表6 中國重工2012~2016年EVA一般算法計算表

 ?。ǘ┕飾疎VA算法的缺陷如圖1所示:

  通過圖1可以明顯看出,與一般的EVA算法相比,國資委EVA算法過高估計了案例企業的價值。以此,國資委EVA算法存在以下缺陷:

圖1

  (1)資本成本率定為4.1%缺少合理性。首先,資本成本作為企業使用股權和債務等資本所支付的成本,在業績考核中,不同的行業由于其自身特點,資本成本率不盡相同。其次,國資委是以2007~2009年的三年期銀行貸款利率等數據制定的。將其定為4.1%,通過計算可以發現這個指標訂得太低。雖然國資委統一資本成本率出發點在于簡化計算績效考核,但過低的資本成本率會影響考核的質量以及企業的未來決策。因此,在一定程度上影響了業績評價的有效性。

  (2)調整的項目選取存在缺陷和遺漏。國資委制定的考核辦法,調整項目選取考慮的是具有代表性和可操作性,但依舊存在缺陷與遺漏。稅后凈營業利潤的調整項目中沒有考慮減值準備金,這就為企業管理層調高會計利潤提供了很大的空間,如:利用這些準備金賬戶操縱賬面利潤。此外,在資本總額的調整項目中僅考慮應付票據、應付賬款、預收賬款等九項內容,對無息流動負債的計量依舊存在不完整的可能性。

  (3)所得稅稅率均取值25%,忽略了各類企業實際的負稅狀況,不同行業不同地域享受的國家稅收政策不一致,這就可能導致凈利潤與調整項不匹配。

  (三)改進建議

  (1)資本成本率的優化。國資委給出的EVA方法,除了實現統一考核的目標外,還應當以有效降低央企負債規模。因此,需要適當調高資本成本率,使之既反映實際情況,又能對企業財務風險起到警示作用。通過多次計算調整,筆者提出以下改進思路:以分行業、區別債務資本成本和權益資本成本作為改進的核心思想,參照一年期貸款利率、五年期國債利率、GDP增長率等數據加以簡化。改進公式如下:

  資本成本=權益資本成本+債務資本成本=權益資本成本率×權益資本+債務資本成本率×債務資本=(4%+β×6%)×平均所有者權益+4.8%×(平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程)

  其中,β值為分行業板塊值。

  (2)調整項目的增加。EVA作為績效評價指標,其優勢之一在于企業能夠根據自身特點量身定制選擇適合企業的會計調整項目,與國資委對央企進行統一績效評價的出發點是有悖的。因此,國資委EVA調整指標的選取考慮具有代表性的項目。一般的EVA算法中考慮營業外收支、資產減值準備和遞延所得稅對于利潤調節的影響,其目的在于剔除這些項目對于利潤的操縱作用。通過計算證明,減值準備金對于最終的計算結果調節作用頗大,因此應當增加這方面的考量。

  五、結論

  EVA綜合考慮資本成本和產出收益,客觀反映企業經營業績。由于國資委《考核辦法》針對央企負責人,因此其考核更側重企業的運轉是否良好。出臺的統一考核辦法,對計算步驟和調整項目進行簡化。但是,該辦法在中央企業在實施過程中仍然存在一些問題。相信隨著國資委考核辦法的完善,中央企業管理水平日益提高,管理者對EVA考核指標內涵理解的加深,必將使EVA確切反映企業經營效益,進一步優化產業結構和資源配置,實現可持續發展方面發揮更大的作用。

  參考文獻

  [1] 池國華:《中國式EVA (EVA)考核實踐探索》,東北財經大學出版社2016年版。
  [2] 王美君:《企業EVA全面績效管理體系探究》,《會計研究》2018年第1期。

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